写在耐火材料行业的黎明前：国内耐材企业格局
发布日期： 2016-08-05 00:00:00 阅读量（645） 作者：目前耐火材料是一个极度分散的行业，年度营业收入达到500万以上的企业就有2300家（包括耐火材料制品和原材料企业），而且龙头企业濮耐股份一年的营收虽然有接近28亿元，但此营收占市场总份额还不到3%，行业集中度较低。
耐火材料产业链
我们知道耐火材料的主要应用于钢铁、水泥、玻璃、有色等行业领域，其中钢铁的应用需求占比超过50%，同时，耐火材料占钢铁产成品的成本也只有2%左右，这也就意味着，耐火材料价格并不会受钢铁、玻璃、水泥等价格的影响，下游钢铁、玻璃、水泥等产品的涨跌不会直接传导至上游耐火材料价格的涨跌。
虽然钢铁、玻璃、水泥等出现了产能过剩，下游需求量在减少，但同时不可否认的是，随着国内基建的快速增长（2015年基建同比增长17.2%；2016年上半年我国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）49085亿元，同比增长20.9%）以及根据彭博的行业研究（“一带一路”计划中连接中国与中东和欧洲的基础设施的建设，可能会使从现在起到2020年的钢材需求提高近四分之一，同时也会提高中国对进口铁矿石的需求），钢铁行业也将会逐步回暖，也就是说下游行业的需求量将保持在稳定水平。
就此而言，耐火材料行业其实是供给敏感性大于需求敏感性的行业，耐火材料的产量很大程度上决定了产品的价格（这从接下来的数据可得知），耐火材料的供需结构是影响耐火材料价格的重要因素之一。
再来观察国内耐火材料原材料占总成本比例情况（由于濮耐股份和北京利尔生产是国的钢铁行业用耐火材料制品供应商，他们的数据也具备可比性），可以发现耐火材料原材料占钢铁用耐火材料的比例在70%以上，而根据国内的耐火品种，可以得知国内的耐火材料主要由镁、铝、硅等材料构成，而其消耗量占整个有色金属行业总产量的比例很小，这也就意味着，耐火材料行业与有色金属的关联度不大，有色金属的产量情况对耐火材料的影响有限，但有色金属的价格波动会对耐火材料行业毛利润产生较大的影响。
从近几年的镁、铝期货价格来看的话，其实近几年的镁和铝期货价格都已经下降到了历史的地位水平，不过近期镁期货价格也有了回升的迹象，这也是7月25日，北京利尔和濮耐股份上涨的主要原因，但从两家公司的营收构成而言，镁矿开采的营收占比其实并不高，因此市场炒作的空间也有限。但其实从另外一方面也可以看出，上述公司的战略布局在一定程度上减少了因原材料价格的变动而带来的业绩的变动的影响。
那么在耐火材料行业这样一种现状之下，有什么投资机会呢？先看一组企业财务数据。
公司财务数据
1、产品售价和毛利率
在镁、铝期货价格整体走低的情况下，耐火材料上市公司的毛利率却一直维持不动，甚至有走低的迹象。从以上图表可以看出，目前售价最贵的是瑞泰科技，而在14年产品售价的带动下，公司的毛利率也在14年有了较大的改善。
同时售价最低的北京利尔反而毛利率处于耐火材料行业上市公司的最高者，根据公司公告的解释，公司毛利率较高的主要原因是公司采用的是合同耗材能源管理模式，这种模式实质就是以减少的能源费用来支付节能项目全部成本的节能业务方式。这种节能投资方式允许客户用未来的节能收益为工厂和设备升级，以降低目前的运行成本；或者节能服务公司以承诺节能项目的节能效益、或承包整体能源费用的方式为客户提供节能服务。
另外，濮耐股份和鲁阳节能的毛利率其实相差无几，但鲁阳节能产品的售价总体要高于濮阳股份，但近年来下降也是最明显。同时需要指出的是，鲁阳节能生产的主要是陶瓷纤维制品类耐火材料，其品种和其他三家上市公司其是不同的，因此其产品的售价和毛利率和其他公司对比意义不大。
2、公司营收
目前，耐火材料上市公司中期业绩预告可谓是冰火两重天，一方面是鲁阳节能在得到奇耐亚太（全球第二大耐火材料公司）的帮助下，公司预计2016年中期净利增长70%-100%，另一方面则是像濮耐股份这样的民营企业却遭受业绩下滑，公司预计中期净利减少20%-50%，根据公司公告称，公司业绩下滑主要是由于钢铁、水泥等下游行业需求减少的原因导致。
从近几年耐火材料上市公司的营收可以看出的是，公司的因素增速整体是呈现放缓的趋势，但从一季度而言，鲁阳节能的营收增速有明显加快的趋势，而濮耐股份的营收增速在一季度是同行业的最低者，同比下降了22.19%，但目前公司依然是耐火材料的龙头企业，只不过公司的营收与瑞泰科技和北京列相比，差距已经越来越不明显了。
再来看看耐火材料上市公司营收占比情况，可以看出瑞泰科技和北京利尔的营收占比整体呈现上升的趋势，而鲁阳节能和濮耐股份的营收占比整体呈现下滑趋势，但濮耐股份目前依然是营收占比最大者。
未来的看点
1、虽然目前我国的耐火材料技术已经达到了国际平均水平，但是如果公司的技术没有进一步提升，公司的市场份额将会逐步减少，因此未来期间应该重点关注的是有一定技术优势或者艺术研发实力较强的企业，这也符合国家对耐火材料战略规划的要求。
2、耐火材料受下游需求和行业集中度分散的影响，虽然公司销售量每年都有所增长，但公司整体售价是呈现下降的趋势，而在今年以来基建投资快速增长以及“一带一路”建设的带动下，钢铁行业整体将呈现回暖趋势，在钢铁回暖之际正是耐火材料库存较低期（去产能政策影响），因此可以关注耐火材料公司提价相关信息。
3、我国是耐火材料的生产大国和消费大国，同时我国也是耐火材料行业集中度非常低的国家，而耐火材料要走向国际，与国际大型企业进行比拼，必须要有一定的规模和技术，与此同时，工业和信息化部早在2013年就提出要形成2～3家具有国际竞争力的企业，创建若干个新型工业化产业示范基地，前10家企业产业集中度达到25%。到2020年，前10家企业产业集中度提高到45%。因此，在未来期间，耐火材料行业将迎来产业并购的浪潮（与LED产业类似），值得关注。
4、虽然全球的钢铁需求量整体在下降，但东南亚、印度等发展中国家由于基础设施的建设依然在高速增长，而这也将进一步带动钢铁需求量的持续增长，因此可关注国际市场份额较大的企业。（2015年4月底北京利尔设立利尔国际控股股份有限公司 ，2015年底北京利尔新设越南利尔高温材料有限公司）
总结
从以上分析可以看出，耐火材料其实呈现的是一个“大行业小公司”的格局，而在钢铁集中整合期的带动下，其也将迎来新的发展机遇，而拥有国家背景的瑞泰科技（第一大股东是中国建筑材料科学研究总院）最近也一直得到资本的关注，虽然公司只有40亿左右的市值，但公司的PE已经达到了200倍。同时拥有外资背景的鲁阳股份（第一大股东奇耐亚太）也被市场看好，目前公司的PE估值已经达到120多倍。但作为民营企业并且营收规模居前的濮耐股份和北京利尔却一直不被市场看好，PE估值相对较低。
总体而言，龙头企业（濮耐股份和北京利尔）要成为具备国际竞争力的企业，技术研发实力必须要强，而要做大做强，也必须进行产业并购，因此他们都存在较大的并购重组预期，并且公司的估值也较低可以适度关注。
来源：雪球
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